估值触底还是风险积聚？亚马逊的长期赌注与短期压力
亚马逊财报后的股价震荡：增长故事中的隐忧与投资者的常见误区
Amazon（NASDAQ: AMZN） 在公布 2025 财年第二季度财报后，两日内股价下跌近 10%。尽管此后有所回升，但年初至今仅略有上涨，表现逊于 标普500指数 和 纳斯达克综合指数。
下面，我们将剖析亚马逊失宠的原因，以及投资者在买入这只成长股时最常犯的错误。
一、业绩亮眼却前景指引疲软
亚马逊本季度业绩整体表现优异，尤其是经营利润增长速度远超收入增速。然而，公司对第三季度的业绩指引，以及 Amazon Web Services（AWS） 增长放缓的预期，成为股价承压的主要因素。尤其是 AWS 的表现更让市场意外，因为同期 Microsoft（NASDAQ: MSFT）Azure 和 Alphabet（NASDAQ: GOOGL, GOOG）Google Cloud 增长速度均快于 AWS。
更值得注意的是，截至 2025 年 6 月 30 日的过去 12 个月，亚马逊的自由现金流骤降至 182 亿美元，而上一年同期为 530 亿美元。公司正在将大量盈余现金重新投入业务，用于多个重大项目，包括建设 AWS 数据中心、推出生成式 AI 工具、扩展 Amazon Prime 配送能力等。然而，公司对第三季度的收入增长指引仅为 10% 至 13%，经营利润的预期区间则在 下降 11% 至增长 18% 之间，市场显然对此信心不足。
二、激进的资本分配策略
投资者买入亚马逊股票时，最大误区是没有充分认识到公司一直以来的经营模式：将利润持续投入创新项目，而非追求短期盈利。亚马逊的风险偏好很高，大多数投资最终都带来了可观的长期回报，但这种策略也导致每股收益和现金流表现极不稳定。过去十年，亚马逊股价至少三次从历史高点回落超过 25%，凸显其波动性之高。
在资本回报上，亚马逊的做法也不同于其他科技巨头。公司多年未实施股票回购，也不派息，但过去 12 个月的股票薪酬支出超过 200 亿美元，且总流通股数持续增加，进一步摊薄了股东权益。
相比之下，Apple、Microsoft、Alphabet、Meta Platforms（NASDAQ: META） 等公司虽然同样以数十亿美元的股票薪酬吸引人才，但会通过回购抵消甚至超额抵消这一稀释效应，从而减少流通股数并加速每股盈利增长。
三、长期增长与短期压力的平衡
目前，亚马逊正在加大资本开支以追求长期增长。过去五年，公司经营利润保持了极高的增长速度，但资本支出也同步放大。
在全球云计算市场，AWS 依然是无可争议的领导者，这一地位部分得益于其在行业中的深厚根基。为了维持并强化竞争优势，亚马逊选择将利润再投资于 AWS 的产能扩张与 AI 能力建设，这一战略方向是合理的。但投资者需要看到这些投入最终能带来实质回报。
从估值来看，随着盈利提升而股价停滞，亚马逊的吸引力有所增强。目前其远期市盈率为 33.9 倍，与 Microsoft 的 33.6 倍 几乎相同，这为长期投资者提供了一定的安全边际。
四、投资亚马逊的正确姿势
买入并持有亚马逊股票的投资者必须明确自身逻辑。公司正处于资本开支高峰期，如果华尔街看不到投资回报，股价可能继续承压。
亚马逊往往比其他超大市值公司更容易受到市场的“短线考验”，因此持有它需要较高的风险承受力。不过，这种“短绳”也是亚马逊的主动选择，公司完全可以在必要时收缩支出、提升现金流，甚至通过回购或分红向股东回馈资本。
如果投资者希望选择资本分配更均衡的云计算企业，Microsoft 或 Alphabet 可能是更优选项。但对于看好云计算、并相信亚马逊核心电商与广告业务长期竞争力的投资者而言，目前的估值依然值得关注。
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